Transaction Costs, the Value of Convenience, and the Cross-Section of Safe Asset Returns

Nous étudions la section transversale des rendements d’équilibre des actifs sûrs à l’aide d’un modèle d’évaluation maniable, avec une demande de liquidités microfondée et plusieurs actifs sûrs présentant des coûts de transaction hétérogènes. Une caractéristique clé de notre modèle est la « valeur de la commodité », qui est un objet d’équilibre mesurant le niveau de partage du risque de liquidité dans l’économie. Les variations de l’offre d’actifs ou du coût de transaction d’un seul actif sûr influencent la liquidité globale et les rendements de tous les actifs. Le modèle présente une externalité pécuniaire que les investisseurs ne parviennent pas à internaliser lorsqu’ils constituent leur portefeuille et qui a une incidence sur le bien-être à l’équilibre. Par conséquent, les politiques qui augmentent le rendement de l’actif le plus liquide améliorent le bien-être dans l’équilibre concurrentiel. Nous testons les principales prédictions de notre théorie à l’aide d’une nouvelle mesure des rendements d’opportunité (ou l’inverse) relatifs sur le marché des bons du Trésor américain.