Housing and the Long-Term Real Effects of Changes in Trend Inflation

Une économie où les prêts hypothécaires sont à amortissement fixe et où les consommateurs connaissent des contraintes d’emprunt donne lieu à la non-superneutralité de la monnaie, car le niveau d’inflation ciblé a des effets réels sur l’accession à la propriété, la consommation et l’endettement. Une hausse de l’inflation tendancielle fait monter les taux d’intérêt nominaux, ce qui fait augmenter les versements nominaux à l’octroi des prêts hypothécaires et limite la consommation hors logement des propriétaires ayant des contraintes d’emprunt. À l’aide d’un modèle de choix d’occupation de logement sur le cycle de vie où l’inflation tendancielle modifie proportionnellement la croissance du revenu nominal et les taux d’intérêt nominaux, nous montrons qu’en donnant lieu à des versements hypothécaires réels plus élevés au début du terme des prêts, une inflation plus forte réduit l’accession à la propriété en régime permanent et le ratio de la dette hypothécaire au revenu. Après un changement permanent inattendu de l’inflation tendancielle, comme la désinflation provoquée par Paul Volcker dans les années 1980, il peut s’écouler 20 ans avant que l’accession à la propriété et le ratio de la dette hypothécaire au revenu atteignent le nouveau régime permanent. Après une baisse de l’inflation, le refinancement des prêts hypothécaires à taux fixe réduit l’écart entre les économies où les prêts hypothécaires sont à taux fixe et celles où ils sont à taux variable. Toutefois, après une hausse de l’inflation, ce refinancement devient une option moins intéressante, ce qui entraîne une transition plus longue dans les économies où les prêts hypothécaires sont à taux fixe que dans celles où ils sont à taux variable. Dans notre économie calibrée, le passage de l’inflation d’environ 8 % au début des années 1980 à moins de 3 % en 2000, combiné à la baisse des coûts du financement hypothécaire, peut expliquer la moitié de l’augmentation de la dette hypothécaire aux États‑Unis entre 1983 et 2001.