The Central Bank’s Dilemma: Look Through Supply Shocks or Control Inflation Expectations?

Dernière mise à jour : octobre 2023

Lorsque les pays sont frappés par des chocs d’offre, les banques centrales sont souvent confrontées à un dilemme : faire abstraction de tels chocs ou y réagir pour s’assurer que les attentes d’inflation restent ancrées. Dans cette étude, nous proposons un cadre maniable pour prendre en compte ce dilemme et rechercher une politique optimale en partant d’une gamme d’hypothèses sur la formation des attentes, notamment une forme de rationalité limitée impliquant un raisonnement de niveau k. Même si dans notre modélisation de ce type de raisonnement les attentes adaptives et les attentes rationnelles sont toutes deux considérées comme des cas à part, nous montrons que la politique optimale basée sur le raisonnement de niveau k est d’un autre ordre qualitatif et qu’elle implique de brusques changements d’orientation de la politique monétaire. En particulier, la démarche optimale pour la banque centrale est de faire abstraction des chocs d’offre jusqu’à ce qu’un seuil soit atteint, puis de changer de cap en adoptant une position anti-inflationniste plus agressive. Nous constatons que ce genre de revirements, s’ils sont effectués de façon optimale, peuvent être compatibles avec un atterrissage en douceur en ce sens que la réduction de l’inflation passe essentiellement (voire entièrement) par le réancrage des attentes plutôt que par la création de capacités excédentaires. Nous examinons également les risques et les raisons pour lesquelles les erreurs dans la conduite de la politique monétaire, du fait d’un resserrement trop tardif ou trop lent, peuvent être particulièrement coûteuses dans un tel context.