A Model of the EFA Liabilities

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Les auteurs décrivent le modèle utilisé pour le choix des passifs du Compte du fonds des changes. La gestion du fonds des changes repose sur un cadre dans lequel les actifs et les passifs au bilan sont appariés étroitement au plan de la devise et de la durée. Le modèle relatif aux passifs aide le gestionnaire à choisir une structure qui, du point de vue tant des passifs retenus que des échéances, maximise le rendement du fonds compte tenu de la règle fixée pour la répartition des actifs et du principe d’appariement de la durée. Deux types d’instruments sont considérés dans le modèle : les swaps de devises et les obligations libellées en monnaies étrangères. Le principal arbitrage concerne l’avantage de coût des swaps sur celles-ci. En effet, les swaps de devises constituent généralement une source de financement meilleur marché que les obligations libellées en monnaies étrangères, mais ils présentent un risque de contrepartie. Par ailleurs, un profil asymétrique des échéances est pénalisé en raison des risques de refinancement qu’il comporte. Le modèle permet en outre de calculer l’écart implicite entre la valeur des actifs et celle des passifs, lequel dépend du montant total des swaps de devises.