Demand-Driven Risk Premia in Foreign Exchange and Bond Markets

Nous établissons un cadre empirique qui identifie, en faisant ressortir le lien de causalité, la façon dont les chocs de demande des bons du Trésor se transmettent au sein du marché des changes et des marchés obligataires mondiaux, validant ainsi directement les explications théoriques sur le rôle moteur des politiques quantitatives dans la variation des primes de risque internationales. Notre méthode d’identification utilise l’offre prédéterminée des adjudications pour distinguer les chocs de demande des mouvements à haute fréquence des prix des contrats à terme sur les bons du Trésor survenant autour de l’heure des adjudications de ces mêmes bons. Une hausse d’un écart-type de la demande de bons du Trésor entraîne une dépréciation du dollar américain de 2 points de base par rapport aux monnaies du G9, tout en générant une hausse de 10 points de base des prix des obligations étrangères. Les effets persistent pendant deux semaines, ce qui indique des répercussions économiques importantes. Le mécanisme de transmission varie systématiquement d’un pays à l’autre : ceux qui présentent une corrélation plus faible avec les taux à court terme aux États-Unis affichent des réactions de la monnaie plus forte, mais des effets obligataires plus faibles, tandis que le résultat inverse est visible dans les pays ayant des corrélations plus élevées des taux. Cette variation transversale conforte empiriquement les modèles de marchés segmentés dans lesquels les arbitragistes à l’échelle internationale établissent un lien entre les taux de change et les primes de risque obligataires.