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Les emprunts souverains sont en hausse, au moment même où les banques centrales se retirent. Parallèlement, les banques commerciales détiennent encore nettement moins d’obligations d’État qu’avant la crise financière mondiale. Il reste donc les investisseurs étrangers et les fonds d’investissement, souvent des fonds de couverture, pour absorber une plus grande partie de cette offre croissante. Leur participation accrue favorise la liquidité et des résultats solides aux adjudications, mais elle peut aussi concentrer les risques.

Cette étude fait état du récent examen du cadre de distribution des titres de dette du gouvernement canadien. Éclairé par un contexte d’émissions de titres de dette record depuis le précédent examen du cadre, ainsi que par des comparaisons avec des pays homologues et par les perspectives des participants au marché, l’examen a fait ressortir la nécessité d’élargir la base de négociants du Canada à l’échelle internationale afin de soutenir un éventail plus large et plus diversifié d’investisseurs.

Cette analyse porte sur l’écosystème de négociation des obligations du gouvernement du Canada, notamment les pratiques de couverture et de financement chez les courtiers, les infrastructures de marché sous-jacentes et les coûts de négociation sur la courbe de rendement. Elle s’appuie sur des travaux antérieurs au sujet du marché canadien des titres à revenu fixe : « Government of Canada Fixed-Income Market Ecology ».

Cette étude examine l’interaction entre l’assouplissement quantitatif et le dispositif de prêt de titres. Elle se base pour ce faire sur un ensemble de données détaillées concernant : les achats effectués par la Riksbank à des fins d’assouplissement quantitatif; les opérations réalisées dans le cadre du dispositif de prêt de titres par l’organisme suédois chargé de la gestion de la dette; et les opérations de pension de gré à gré en Suède. Un modèle théorique montre aussi comment la demande excédentaire d’actifs et les frictions de recherche transforment le dispositif de prêt de titres qui, d’abord conçu comme un filet de sécurité, devient un mécanisme de premier ressort.

Le projet Samara est une expérience menée en contexte réel qui visait à mettre à l’essai la technologie de registre distribué et la monnaie numérique de banque centrale de gros aux fins de l’émission d’obligations et du règlement des opérations connexes. D’une part, elle a montré la faisabilité de cette démarche sur le plan technique, de même que ses avantages potentiels en matière d’efficience et de réduction des risques. D’autre part, elle a fait ressortir d’importants compromis liés à la complexité, à la gouvernance et à l’alignement avec les cadres réglementaires.

Les fonds de couverture sont actifs sur le marché des obligations d’État canadiennes et contribuent à améliorer l’efficience des marchés. Mais leurs stratégies de négociation ne sont pas bien comprises. Nous donnons un aperçu de différentes stratégies auxquelles ces fonds ont recours – outre les opérations d’arbitrage comptant-terme, qui sont les mieux connues. Nous nous penchons aussi sur la concentration des activités de négociation entre quelques grands fonds.

En 2024, le taux CORRA (Canadian Overnight Repo Rate Average) a été jusqu’à dépasser de 7 points le taux cible du financement à un jour de la Banque du Canada, les soldes de règlement ayant diminué et les emprunts des fonds de couverture s’étant accrus de 30 milliards de dollars, ce qui a pesé sur les bilans des courtiers. Forts de leur emprise importante sur le marché, ces derniers ont relevé leurs taux, et à mesure que le volume des opérations de leurs clients a augmenté, ces taux plus élevés ont fait se creuser de plus en plus l’écart entre le taux CORRA et le taux cible du financement à un jour.

La prime sur les bons du Trésor faisant partie de l’émission courante est une anomalie. Je l’explique à l’aide d’un modèle où les négociants principaux détiennent des stocks de bons du Trésor. J’utilise le modèle pour analyser les effets produits lorsqu’on élargit l’accès aux facilités d’une banque centrale.

Nous proposons une approche novatrice pour estimer la demande des consommateurs pour des produits différenciés. Nous éliminons le besoin de variables instrumentales en supposant que les chocs de demande sont éparpillés. Nos applications empiriques montrent de façon convaincante qu’il y a un éparpillement des chocs dans des ensembles de données existants.

Nous modélisons l’entrée des institutions financières non bancaires sur les marchés de titres à revenu fixe et l’octroi de liquidités en fonction de la conjoncture. Les institutions financières non bancaires améliorent davantage la liquidité en temps normal qu’en période de turbulences. L’octroi de liquidités de la part des banques pourrait devenir moins fiable pour les clients marginaux, ce qui amplifierait la disparité entre les niveaux de liquidité en temps normal et en période de tensions. Les prêts consentis par les banques centrales pourraient limiter cette disparité nuisible en période de tensions.